资产定价
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金融市场服务于多种目的
- 允许投资者在时间上转移消费
- 允许不同投资者之间转移风险
- 将资金从拥有资金的人转移到能够有效利用资金的人
资产定价是研究金融资产如何定价的学科。
金融资产包括几种类型
- 债务
- 股权
- 混合
- 衍生品
无论具体类型如何，我们可以简单地将金融资产视为对未来现金流和/或实物资产的权利。所有类型的资产，例如债务、股权等，都可以简化为可以估值的现金流流。
当对现金流流进行估值时，我们需要考虑以下因素
- 货币的时间价值
- 现金流的风险性
- 现金流的预期价值
对于债务，资产定价相对简单，因为所有者的现金流是合同规定的。例如，持有面值为 100 美元、票面利率为 5%、每年支付的 20 年期美国政府债券的持有者可以预期（以高度确定性）在未来 20 年内每年获得 5 美元，并在 20 年结束时获得 100 美元。债券的价值是未来现金流的现值。如果要求的回报率为 r=3% 一年，则价值为：.
尽管债务证券在未来可能具有可预测的现金流（例如，假设我们谈论的是固定利率债务证券），但由于预期回报率可能会在上述 20 年时间段内发生变化，因此仍然存在一定的不确定性。这将改变债务证券的现值，具体取决于应用于每个单独时间段的回报率的假设或推导。这为债务证券估值增加了利率风险成分。
如果债务发行人不是“AAA”评级的国家，那么我们不能假设现金流有保障。这增加了信用风险成分。所有实体发行的债务证券都由投资级评级机构（例如穆迪、标准普尔）进行评级，这可以用来确定为风险计算的必要回报率，这将影响债务证券的估值。
对于股票，资产定价更为困难，因为未来的现金流是不确定的，并且会随着经济状况和公司的命运而变化。我们需要预测未来的预期现金流，并确定股票的预期回报率。股票的估计预期回报率基于对现金流风险程度的估计。我们可以将风险分解为 a) 共同因素风险和 b) 特质风险。后者可以在投资组合中分散，因此不会获得回报溢价。前者不能分散，因此会获得风险溢价。
建议阅读：Cochrane，资产定价 http://www.pupress.princeton.edu/titles/7836.html
Sharpe，投资者和市场 http://www.stanford.edu/~wfsharpe/art/princeton/pup1.pdf