IB 经济学/国际经济学/汇率

汇率制度史

• 几个世纪以来，发达国家一直实行以金本位为基础的固定汇率制度。该制度在第一次世界大战之前运作良好，直到工业化带来的快速变化。
• 在 1930 年代的大萧条之后，尝试了许多制度，但发达国家在第二次世界大战后选择重新回到固定汇率制度。
• 这被称为布雷顿森林体系，包括创建国际货币基金组织（IMF）。
• 该体系最终在 1973 年终止，但 IMF 却得以幸存。随后出现了一种被称为可调整钉住制的制度，它让位于短时间内汇率在浮动汇率制度下浮动。
• 近年来，这一制度被管理浮动制度所取代。

现代汇率制度

• 欧元汇率是指欧元相对于另一种货币的价值。
• 汇率是指获得一单位本币所需支付的外币数量（这是 IB 使用的定义）。
• 如果汇率上升，本币升值，需要更多外币才能购买本币。
• 如果汇率下降，本币贬值，购买本币所需的外币数量减少。
• 除了美元、欧元和日元外，大多数货币只在本国的境内流通。因此，出口商最终必须以本国货币获得出口商品的支付款项。

• 贸易加权汇率指数衡量的是欧元相对于一篮子货币的价值，这些货币的权重由这些国家与欧洲之间的贸易比例决定。
• 有效汇率考察的是欧洲与其他国家的贸易量以及欧洲在贸易方面与这些其他国家的竞争程度。
• 实际汇率考虑了通货膨胀的影响。如果欧元对日元贬值 5%，但欧洲的通货膨胀率为 5%，那么实际汇率被认为没有变化。

• 如果欧洲人出售软件而日本人出售汽车
  • 想要进口日本汽车的欧洲人需要日元，他们会提供对日元的需求和对欧元的供应。
  • 想要购买欧洲软件的日本人需要欧元，他们会提供对欧元的需求和对日元的供应。

4.6.1 固定汇率

• 在固定汇率制度下，汇率固定在某个值，中央银行会进行干预以确保汇率保持在商定的值。
  • 几个世纪以来，黄金一直是标准。
  • 一些国家将他们的汇率固定在英镑等可兑换成黄金的货币上。

• 从 1946 年到 1973 年，大多数国家将其货币钉住或固定在美元上。
  • 面对短期波动，每个国家的中央银行都会干预市场，买入和卖出美元。
  • 只要中央银行在均衡附近运作，那么平均而言，其买入量与卖出量大致相等，而且该政策不会导致外汇储备发生变化。
  • 最近，一些小国家的政府将其货币固定在美元、日元或欧元等“关键”货币上，并进行周期性调整。

• 如果存在固定或可调整钉住制，并且对外国货币的需求增加（从 Do 到 D1），这是因为国内通货膨胀加剧导致对进口商品的需求增加，而对出口商品的需求下降
  • 本币将面临贬值的压力（汇率从 A 上升到 B）。

• 如果永久性地偏离商定的汇率，中央银行将面临着不断买入或卖出以维持旧汇率的压力。
• 如果国内经济的通货膨胀率高于国外，那么汇率应该上升，或者本币应该贬值。
  • 在浮动汇率制度下，本币会完全按照这种方式运行。但这在固定汇率制度下是不允许的。

经常账户调整

• 政府对进口商品征收关税或配额，或进行外汇管制，或者可以补贴出口。
  • 这会导致对外国货币的需求下降，从 D1 回到 Do（从 B 回到 A）。
  • 这可能会导致其他国家进行报复，特别是在 GATT 框架下。

• 政府可以补贴出口。
  • 这会导致出口商品需求增加，这意味着外国货币的供应从 So 移出到 S1，我们从 B 点移动到 C 点。
  • 这可能会导致其他国家实施反补贴关税。

资本账户调整

外汇储备

• 外汇储备通常以美元的形式持有，只持有少量日元和马克。
• 国际货币基金组织（IMF）的每个成员国都被分配了一个配额（SDR），就像一个银行账户或IMF发行的某种货币一样。
  • SDR只能用于解决国际收支问题。
  • 中央银行不愿看到该体系扩大，因为大多数政府在控制货币供应方面表现出不负责任。
  • 私人对SDR的接受度几乎不存在，这表明美元的影响力巨大。

• 实际上，美国的中央银行，称为联邦储备委员会，是世界中央银行。
  • 有些人呼吁回归金本位制，但黄金短缺会导致进一步的危机。

• 大多数中央银行持有SDR、美元、一些黄金、一些日元和一些欧元。
• 如果汇率承压，并且国家持有外汇储备，政府可以告诉中央银行购买本币。
  • 外汇供应曲线向右移动（从So到S1，如上图所示），这将使汇率回到最初的水平（从B到C）。

• 政府可以告诉中央银行提高利率（Ms收缩）。
  • 这将导致资本流入增加，这意味着外汇供应从So移动到S1（从点B移动到点C）。
  • 国内居民停止购买外国货币市场工具，需求曲线向左移动（从点C移动到点X）。
  • 对国内经济的影响
• 国内价格下降：S向右移动，D向左移动：出口增加，进口下降。
• 这可能导致国内经济衰退：D向左移动，进口下降。

• 如果这些政策不起作用，政府将告诉中央银行贬值货币，这可能导致其他国家进行竞争性贬值。

4.6.2 浮动汇率

• 在浮动汇率制度下，汇率允许浮动。
  • 购买力平价理论假设浮动汇率会调整，直到一单位货币能够购买与另一单位货币相同的商品和服务篮子。
  • 货币允许浮动，政府定期干预以影响价格，但不会设定价格。货币保持在一定的范围内。

• 如果汇率表示为购买一欧元所需的日元数量。如果低于均衡水平：将出现对欧元的超额需求。

• • 需要欧元的交易者将开始竞价提高价格。
  • 由于供应曲线向上倾斜，欧元的供应量将会上升。增幅将取决于供应的弹性。
  • 由于需求曲线向下倾斜，欧元的需求量将会下降。
  • 下降幅度将取决于需求的弹性。

• 随着汇率上升
  • 软件的出口开始下降，因为它变得相对昂贵。
  • 日本汽车的进口量将会上升，因为它们变得相对便宜。
• 这两个影响最终将导致供应等于需求的均衡水平。

• 如果汇率高于均衡水平
  • 将出现欧元的超额供应。
  • 日本汽车看起来相对便宜，因此欧洲人开始用更多的欧元兑换日元，欧元的价格开始贬值。
  • 由于供应曲线是正斜率，随着欧元贬值，提供的欧元会减少。供应弹性越大，对供应量的影响越大。
  • 由于需求曲线是负斜率，欧元价值下降导致欧洲软件看起来更便宜，因此需求量会增加。需求弹性越大，对需求量的影响越大。
  • 这两个影响最终将导致供应等于需求的均衡水平。

需求和供应的变化

• 欧洲人需求日元来购买日本商品和服务，以及在日本投资，如果在日本的投资回报率更高。
• 如果欧洲人想要更多日本商品和服务，或者他们想在日本投资更多，欧元的供应将向右移动。如果日本人对欧元的需求没有增加，那么汇率就会贬值。
• 如果日本人想要更多欧洲软件，或者他们想投资欧洲证券，对欧元的需求将向右移动，汇率将升值。
• 最常见的原因：一些原因影响的是需求或供应，而不是两者都影响（括号中标注）。

投资回报率或利率效应（双面）

• 如果日本投资回报率或利率上升，或者货币投机者认为日元未来会升值。
  • 欧元的供应将向右移动。将有更多欧元出售。
  • 日本人将不太愿意投资欧洲。对欧元的需求将会减少。
  • 供应曲线向外移动，需求曲线向内移动，导致欧元贬值。

收入效应（单面）

• 如果日本收入上升，对欧元的需求将向外移动，将会有更多日元用于购买欧元，欧元将升值。

价格通货膨胀（双面）

• 如果欧洲出现通货膨胀，而日本没有，日本汽车看起来就会相对便宜，在欧洲将会有更多汽车销售，更多欧元将用来兑换日元。
  • 欧元的供应将向外移动，欧元将贬值。
  • 同时，欧洲软件在日本会相对昂贵，因此对欧元的需求将向左移动。
  • 供应曲线向外移动，需求曲线向内移动，导致汇率贬值。
• 如果两个国家都出现相同的通货膨胀率，两套变化将相互抵消。
• 通货膨胀率上升较快的国家也将会经历其货币的持续贬值。

增长或生产力效应（双面）

• 与价格通货膨胀非常类似，只是在这个例子中，成本在增长率较高或生产力增长速度更快的国家下降。如果欧洲的劳动生产率上升得更快，那么欧洲的商品看起来就会相对便宜。
  • 对欧元的需求将向右移动。
  • 欧元的供应向内移动。
  • 这导致欧元升值。

4.6.3 管理汇率

• 管理浮动基本上是一种灵活的汇率制度，允许汇率浮动，但中央银行会定期干预以将汇率维持在一定的范围内。
• 政府可以通过以下方式影响汇率，通常通过中央银行。
  • 买卖本币和外币。
  • 调整利率以影响短期资本流动。
  • 通过税收政策调整投资回报率，以影响长期资本流动。
• 欧盟在过去几年中一直试图在成员国之间实行固定汇率，但作为一个整体对美元和日元实行管理浮动汇率，而不是管理单个货币。
  • 这种制度在1992年秋季崩溃，并于1999年被欧洲货币联盟取代，该联盟由11个成员国组成。

• 如果加拿大利率上升，来自英国的投资者将购买加元货币市场工具，直到加元升值达到与利率差额相等的程度。

• 预期的加元未来贬值足以将加拿大利率降至国际同等水平。
  • 如果加拿大利率高出5%，投资者将继续投资，直到汇率下降5%（加元升值5%）。
  • 额外的5%利息收益足以抵消加元未来5%的贬值。
  • 升值使出口和进口竞争行业处于竞争劣势。

4.6.4 贬值与贬值；升值与升值

• 在浮动汇率制度下，汇率
  • 贬值是指其相对于其他货币贬值
• 购买一单位本币需要更少的外国货币
  • 升值是指其相对于其他货币升值
• 购买一单位本币需要更多的外国货币。

• 在固定或可调整钉住制下，汇率由央行每天设定，但会定期调整
  • 如果央行贬值货币，相当于货币贬值或汇率上升
• 用本币购买外币的成本更高。
  • 如果央行升值货币，相当于货币升值或汇率下降
• 用本币购买外币的成本更低。

4.6.5 汇率的影响

贸易流量：欧元升值

软件市场

• 在图中，Deur 和 Seur 代表国内软件供求。无贸易均衡点为 O，无出口。
• Deur +Japa 代表欧洲国内需求加上日本对欧洲软件的需求。欧洲总产量为 Qa，其中 Qda 在欧洲消费，Xa 出口到日本。
• 如果欧元升值，欧洲软件的外国价格将上涨
  • 日本需求将下降至 Japb
  • 出口将下降至 Xb
  • 价格将从 Pa 下降至 Pb。
  • 国内消费从 Qda 上升至 Qdb。
  • 出口下降至 Xb。

汽车市场

• 在图中，Deur 和 Seur 代表国内汽车供求。无贸易均衡点为 O，无进口。
• Seur +Japa 代表欧洲国内汽车供应量加上日本供应量。欧洲总消费量为 Qa，其中 Qda 在欧洲生产，Ma 从日本进口。
• 如果欧元升值，购买所需日元需要支付更少的欧元。日本汽车的欧洲价格将下降
  • 供应曲线从 Seur +Japa 向外移动至 Seur +Jap b。
  • 国内汽车产量从 Qda 下降至 Qdb。
  • 日本汽车进口量上升至 Mb。

贸易流量：欧元贬值

软件市场

• 在图中，Deur 和 Seur 代表国内软件供求。无贸易均衡点为 O，无出口。
• Deur +Japa 代表欧洲国内需求加上日本对欧洲软件的需求。欧洲总产量为 Qa，其中 Qda 在欧洲消费，Xa 出口到日本。
• 如果欧元贬值，欧洲软件的外国价格将下降
  • 日本需求将上升至 Japb
  • 出口将上升至 Xb
  • 价格将从 Pa 上升至 Pb。
  • 国内消费从 Qda 下降至 Qdb。
  • 出口增加至 Xb。

汽车市场

• 在图中，Deur 和 Seur 代表国内汽车供求。无贸易均衡点为 O，无进口。
• Seur +Japa 代表欧洲国内汽车供应量加上日本供应量。欧洲总消费量为 Qa，其中 Qda 在欧洲生产，Ma 从日本进口。
• 如果欧元贬值，购买所需日元需要支付更多的欧元。日本汽车的欧洲价格将上涨
  • 供应曲线从 Seur +Japa 向内移动至 Seur +Jap b。
  • 国内汽车产量从 Qda 上升至 Qdb。
  • 日本汽车进口量下降至 Mb。

资本流动和利率变化

• 除了软件之外，日本人可能还对投资欧洲感兴趣。
  • 如果他们购买证券，他们会提供日元购买欧元来支付，导致需求曲线向外移动。
  • 这会导致资本流入欧洲，欧元升值。
• 如果欧洲人决定购买更多日本股票，他们会提供欧元（相当于欧元供应曲线向外移动）。
  • 这会导致资本流出欧洲，欧元贬值。

• 利率 (OCRR)：短期资本流动的一个主要原因是利率差异。
  • 如果日本的利率更高，拥有短期资金的欧洲人会在日本购买短期货币市场工具。当他们这样做时，外汇汇率会下降，导致欧元贬值。
  • 为了阻止欧元贬值，央行可能会决定提高利率。

• 对汇率的投机也可能导致短期资本流动
  • 如果预计欧元会升值，日本投资者会在预期中购买欧洲货币市场工具。
  • 日元供应量的增加（相当于欧元需求的增加）将迫使汇率上升，并导致欧元升值。这是一个自我实现的预期例子。

• 投资回报率 (ROI)：长期资本流动与对盈利机会的预期关系更大，而不是与汇率的未来走势关系更大。
  • 如果欧洲的投资回报率更高，那么资金将从日本流入欧洲。
  • 如果由于多种原因，欧洲的回报率持续低于日本，那么由于生产力增长速度较慢，欧元的价值将逐渐下降。
  • 如果两国的投资回报率相同，但投资者预计欧元在未来会升值，这可能会导致更多长期投资。
• 这种情况不太可能发生，因为很难预测长期汇率走势。投资者对投资回报率差异的敏感度更高。
• 如果预计未来汇率波动较大，投资者更有可能因担心潜在损失而拒绝投资。

4.6.6 固定汇率与浮动汇率的优缺点

固定汇率制度

优势

• 对于跨国公司来说，不同地区生产成本的不确定性尤为重要
  • 大多数公司已采用工厂之间灵活生产分配的制度。
  • 这会因不同国家之间汇率的波动而变得复杂。
  • 看起来生产成本最低的国家，如果货币价值发生重大变化，可能会成为成本最高的国家。
• 固定汇率可以创造更大的稳定性。实际上，每当我们进入浮动汇率时期，汇率波动较大，全球生产和贸易的散布趋势就会下降。
• 大多数较小的国家已经采用了一种制度，将他们的汇率与主要货币（如美元、欧元或日元）紧密挂钩。这减少了跨国公司的风险，并促进了外国直接投资。
• 财政政策往往更有效
  • 如果政府正在弥补经济衰退缺口，他们将通过借贷将总需求曲线向右移动
  • 为赤字融资所需的利率上升，刺激了资本流入，使资本账户走向盈余。
  • 同时，总需求的上升增加了进口，使经常账户走向赤字。
  • 如果前者大于后者，整个国际收支将走向盈余。
  • 为了阻止汇率下降（本币升值），央行介入并用欧元从商业银行购买外币。
  • 这增加了货币供应量，并增加了总需求。

缺点

• 需要储备来抵消短期波动。
  • 在金本位制下，人们发现储备不足以进行调整。
  • 美元运行得相当好，直到它变得不稳定。

• 固定汇率制度无法适应长期趋势。
  • 如果各国通货膨胀率不同，或者由于增长率差异或技术突破等重大结构性变化导致某些商品和服务的供求发生根本性变化，那么必须允许汇率发生变化。
  • 十年来，偏离旧均衡的趋势相当大。

• 随着时间的推移，均衡汇率偏离固定汇率，投资者试图购买预期将被重新估值的货币并出售预期将被贬值的货币，投机活动越来越激烈。
  • 这更迅速地耗尽了外汇储备，并迫使货币价值进行重大调整。
  • 这就是最终摧毁布雷顿森林体系的原因。

• 由于其固定汇率的性质，可调整钉住制可能会对国内经济产生不利影响，因为国内政策必须进行调整以维持外部均衡。
• 货币政策被削弱。如果存在衰退缺口，并且降低利率以使AD向外移动
  • 国内投资增加，总需求向外移动
  • 更高的利率导致资本外流，资本账户转向赤字。
  • 与此同时，随着总需求上升，进口增加，贸易平衡也转向赤字。
  • 为了维持固定汇率，中央银行购买本币。欧元离开商业银行进入中央银行的官方储备，减少货币供应量，抵消了最初的政策。

浮动或管理浮动汇率制度

优势

• 最大的优势是，实现外部均衡所需的调整只间接影响国内经济。
  • 在固定汇率制度下，如果货币面临下行压力，外汇储备耗尽，就必须引发衰退以减少进口和增加出口。
  • 在浮动汇率制度下，货币面临下行压力会导致贬值，随后进口下降，出口上升，而无需引发国内衰退。

• 货币政策往往更强劲
  • 如果政府想要消除通货膨胀缺口，提高利率将导致AD向内移动，并导致资本流入。
  • 这将导致升值，出口下降，进口上升，导致AD进一步向内移动。

缺点

• 不同的政府试图将其汇率设定在相互矛盾的水平上。
  • 如果中央银行试图强迫其观点，就会在汇市造成混乱。

• 各国可能会进行竞争性贬值，以获得竞争优势。
  • 美国对日本施加了相当大的压力，迫使其日元升值，以降低日本商品在美国的竞争力。
  • 这只是加速了日本将生产转移到其他国家的计划，以避免美国对日本制造商品的边境争端。

• 预计投机者将稳定汇率，使其接近其PPP正常汇率等值。
  • 事实上，投机者在预测方面似乎并不比其他人更好，并且出现了一些不稳定的投机行为。

• 汇率经常高于或低于其PPP正常汇率等值，这通常是由于利率政策和短期资本流动造成的。
  • 当出现超调时，由于激烈的竞争压力，生产受到了干扰。

• 财政政策往往较弱。
  • 政府实行盈余预算以消除通货膨胀缺口
  • 随着挤出效应减少，利率下降，资本外流
  • 货币贬值，出口上升，进口下降，推动AD向外移动。

4.6.7 单一货币/货币一体化的优缺点

单一货币

优势

• 国家可以完全控制货币政策，有权改变利率和货币供应量，以适应经济状况。

缺点

• 由于对未来货币价值的不确定性，它会对贸易和外国直接投资产生抑制作用。
• 大多数较小的国家通过某种管理浮动机制将其货币与美元、日元或欧元等大型货币挂钩。
  • 这带来了稳定性的好处，而不限制其控制货币政策的能力。
  • 然而，调整货币政策的自由度可能会受到限制，因为需要调整利率以防止汇率波动。

货币一体化

• 货币一体化是指各国将其货币固定在彼此之间，但让这组货币对所有其他货币浮动。这被称为货币区。
  • 只有在所有成员同意货币存在根本性错配的情况下，一个国家才能调整其货币政策。

• 在欧洲货币联盟 (EMU) 内，对货币政策的控制权已移交给欧洲央行，这使得欧洲央行对各成员国的经济产生了巨大影响。
  • 欧盟成员国已同意不相互征收关税。
  • 由于存在共同货币，他们无法通过改变汇率或利率来进行调整。

优势

• 减少了在单一市场内处理许多独立货币相关的成本和不确定性，以及由此产生的总体稳定性。

缺点

• 在经济危机期间，各州无法将货币政策用作稳定工具。
• 丹麦、瑞典和英国一直处于该集团之外，这是一个主要的不确定性来源。
• 最近的问题是如何将欧盟的新成员纳入其中。这可能会导致一个核心国家集团在经济和金融上完全一体化，周围环绕着不同程度一体化的各种国家集团。

4.6.8 购买力平价理论

• 在浮动汇率制度下，主要影响因素之一是购买力平价（正常汇率应该等于什么）。
  • 如果一篮子代表性商品在英国价值12英镑，但在加拿大价值20加元，那么英镑的加拿大PPP等于
• 20加元/12英镑 = 1.67
  • 将英镑等值转换为加元等于
• 12英镑 * 1.67 = 20加元。

• PPP汇率根据两国物价水平的相对变化进行调整。如果加元商品篮子的价格上涨到25加元，那么PPP（正常汇率等值）将上升到
  • 25加元/12英镑 = 2.08。
  • 这类似于汇率上涨或加元贬值。

• 因此，PPP（正常汇率等值）使两国商品的相对价格在以相同货币计量时保持不变。
  • 只要汇率保持等于PPP汇率，两国生产商的竞争地位就不会发生变化。
  • 短期内，PPP的偏差可能很大，但长期内汇率往往趋向于PPP。
  • 在浮动汇率制度下，假设由于投机者可以计算PPP，他们会努力使汇率等同于其PPP。
• 经验表明，投机者往往会高估或低估正确的PPP。
• 造成这种情况的主要原因之一是利率对短期资本流动的影响。