Lentis/程序化交易与高频交易

简介

自诞生以来，股票和期权交易一直是一项通常以风险、回报和不可预测的波动性为特征的活动。随着高速微处理器和互联网的出现，高频交易 (HFT) 作为股票交易中的新玩家出现了。HFT 的技术能力带来了新的交易方法，重新定义了风险、回报和波动性的传统概念。

背景

当公司买卖大量股票时，通常会出现一些微小的、暂时的价格变化。自 1998 年美国证券交易委员会 (SEC) 允许计算机化交易以来，HFT 公司一直在寻求利用计算机算法来分析传入的市场数据，并进行快速买入和卖出交易以利用这些暂时的价格变化，通常是为了赚取几分钱的利润。交易以毫秒为单位进行，而且交易量巨大。根据 TABB 集团的数据，2009 年，HFT 占美国股票交易的 61%，净利润超过 130 亿美元。然而，在美国所有交易公司中，只有 2% 是高频交易公司。HFT 公司之所以盈利，是因为它们能够以极快的速度利用不断变化的市场价格。更快的交易更加有利可图，因为公司可以利用微小的价格变化，抢在其他人（包括竞争对手的 HFT 公司）之前。为了快速交易，HFT 公司依赖于同地托管和低延迟硬件。同地托管是指 HFT 公司将其服务器放置在与市场地理位置相近的地方，通过有利的网络路由实现速度优势。这些服务器配备了超低延迟技术，以进一步减少与数据传输相关的通信延迟。TABB 集团估计，2009 年，经纪公司在高速、低延迟数据中心方面花费了 18 亿美元。

闪电崩盘

"标准普尔市场价值（蓝色）和订单流毒性（红色）"

闪电崩盘 指的是 2010 年 5 月 6 日发生的一起事件，当时道琼斯工业平均指数在几分钟内暴跌了 600 多点（约占其总价值的 5%，即 8600 亿美元）。跌幅之后立即出现反弹。虽然当天开盘因希腊债务危机而出现大幅波动，但据 80% 的美国零售顾问称，造成市场波动的主要因素是“过度依赖计算机系统和高频交易”。在这一天，一只共同基金试图出售大量 E-Mini 标准普尔 500 合约。由于高频交易员的竞争，市场上很快就买家不足。这引发了一个负反馈回路，HFT 程序试图以越来越低的价格出售投资，以尽量减少短期损失。这将 E-mini 的价格推低了 3%，进而蔓延到股票市场。这些负面趋势一直持续到计算机系统暂停交易。SEC 和 CFTC 的联合报告称：

"下午 2:45:28，E-Mini 的交易暂停了 5 秒，因为芝加哥商品交易所 ('CME') 停止逻辑功能被触发，以防止进一步价格下跌的连锁反应。在这段短暂的时间内，E-Mini 的卖方压力得到了一定程度的缓解，买方兴趣增加。当交易于下午 2:45:33 恢复时，价格稳定下来，不久之后，E-Mini 开始回升，随后是 SPY。"

尽管市场在交易日结束时收复了大部分损失，但这一事件使 HFT 成为人们关注的焦点。

技术军备竞赛

高频交易引发了交易公司之间的技术军备竞赛。网络延迟是该行业的主要竞争优势，微秒和毫秒之间的差距可能转化为数百万美元的收益。因此，公司在超低延迟网络上投入数十亿美元。思科等网络基础设施公司开发了一系列专门针对高频交易员的网络解决方案。HFT 是一种利润丰厚的商业模式，为未来几年奠定了技术基础。技术飞速发展正在模糊金融和工程之间的界限，改变了商业生态系统，并加剧了人们对 HFT 的困惑。

在 20 世纪 70 年代，美国开始出现“量化分析师”，他们将数学模型和计算技术引入金融行业。精通算法交易的量化分析师成为抢手货。算法交易成功地将数学和软件技能融合在一起，而不是依赖硬件和网络。美国的高频交易正在将网络工程专家的技能提升到与量化分析师享有同等声望的水平。传统的量化分析师概念不再安全，因为 Lime Brokerage LLC 等公司通过将“技术专长与华尔街值得信赖的交易经验”相结合，在 HFT 中继续取得成功。HFT 通过将技术与交易相结合，正在改变金融行业中被视为有价值的东西。

这场“军备竞赛”的另一个影响是形成了一个两级市场，将高频交易公司与非高频交易公司区分开来。随着越来越多的资金投入到低延迟技术基础设施的开发中，新公司进入 HFT 市场并进行创新变得越来越困难。行业领导者，如 Lime Brokerages 的首席执行官 Jeff Wecker 认为，HFT 面临的最大挑战是公众和政治上的误解。HFT 对尖端技术的依赖可能是人们对该行业产生各种概念和误解的关键因素。

低延迟网络的后续影响

虽然目前可能还没有明显的直接关系，但源自 HFT 的低延迟技术有潜力改善许多领域和行业。虽然大多数基于 Web 的应用程序都依赖于带宽（YouTube、基于 Web 的购物等），但诸如互联网协议语音 (VoiP) 之类的应用程序则依赖于网络延迟。为了使 VoiP 通话听起来没有延迟，往返语音延迟需要小于 250 毫秒。为 HFT 开发的超低延迟网络设计可以应用于改善为家庭和企业提供服务的更大网络。这些更快的网络将增强数据传输、减少延迟并显著提高通话质量。

其他受网络延迟限制的服务将变得可行。诸如 ONLIVE（一个在线多人云游戏平台）之类的服务受到延迟的严重限制。一般而言，低延迟网络速度将允许用户在远程服务器上执行感觉像是实时发生的的任务，因为通信速度将得到显著提高。通过消除之前无法克服的技术障碍，未来源自专门为 HFT 开发的技术可能彻底改变我们所知的技术格局。

社会群体的看法

高频交易的支持者声称它具有积极的方面。一些声称的益处包括降低所有交易者的交易成本、增加市场流动性、缩小价差以及帮助价格发现。这些 HFT 的支持者是律师、顾问和客户，他们的利益直接与 HFT 的成功息息相关。一家利用 HFT 的共同基金公司 T. Rowe Price 的负责人指出：

“你希望鼓励创新，并且你希望奖励那些在技术和理念上投入资金的公司，这些技术和理念可以使市场更加高效。但是，我们正在走向一个两级市场，一边是高频套利者，另一边是其他人。人们希望知道他们有公平交易的合法机会。否则，市场将失去其诚信。"

然而，存在着一个庞大而多元的社会群体，他们强烈反对高频交易。从买方交易员和投资公司到日内交易员和价值投资者，这些反对者声称高频交易会导致市场波动性增加，从而导致不必要的波动。^[16] 尤其是高频交易的批评者认为，高频交易损害了普通投资者对市场的信心，因为他们没有进行高频交易所需的专业技能和资源。^[17] 在闪电崩盘事件之后，美国证券交易委员会正在考虑监管高频交易，理由是高频交易可能造成市场不稳定，并且高频交易可以通过损害市场来获利。^[18]

争议

““他们[高频交易公司]的做法简直是罪恶... 他们赚得盆满钵满，而公众却因这种交易而被抛来抛去。”著名华尔街交易员 Guy P. Wyser-Pratte[19]

在闪电崩盘事件中，高频交易公司从市场中积极抽取流动性（资产在不导致价格变化的情况下出售的能力），将价格进一步下跌，损害了其他交易员的利益。^[20] 除了对市场造成不稳定影响外，高频交易的反对者还认为，高频交易公司建立的高成本、高科技数据中心，让他们能够在价格变化被市场广泛认识之前利用价格变化，从而获得不公平优势。^[21] 然而，高频交易的支持者反驳说，高频交易是市场自然发展的趋势，它实际上降低了所有人的交易成本。^[22] 无论高频交易的真相如何，显而易见的是，高频交易公司已经利用发展中的技术在市场中获得了独特的优势。

结论

只要高频交易继续存在，其优缺点就会一直受到质疑。然而，在将高频交易定性为有利或有害的技术时，谨慎的做法是考虑上述因素。一些技术进步的后果很容易理解，并且一目了然。然而，还有更多模糊不清的后果，需要仔细评估。在这里，我们重点关注高频交易的一些社会和技术影响。在许多社会群体的需求、认知和动机的推动下，技术往往不仅受到其物理限制的约束。因此，由于技术能够极大地改变社会和技术格局，因此必须对其进行仔细评估并相应地实施。