在本节结束后，您将能够

描述资金及其与利润的关系
讨论借款、债券和公司股票的目的和过程
解释企业如何选择资金来源

企业经常做出涉及在现在花费资金并期望在未来获得利润的决策。例如，一家企业购买一台使用寿命为 10 年的机器，或建造一座使用寿命为 30 年的新工厂，或启动一个研发项目。企业可以通过四种主要方式筹集其为这些项目支付所需的资金：（1）来自早期投资者；（2）通过再投资利润；（3）通过银行或债券借款；以及（4）通过出售股票。当企业主选择资金来源时，他们也会选择如何支付这些来源。

早期资金

刚刚起步的企业通常会有一个想法或一个要出售的产品或服务的原型，但很少有客户，甚至完全没有客户，因此没有盈利。当涉及到筹集资金时，这些企业面临着一个难题：一个尚未证明任何盈利能力的企业如何向财务投资者支付回报率？

对于许多小型企业来说，最初的资金来源是企业主。例如，决定开一家餐厅或加油站的人可能会通过动用自己的银行账户或借钱（可能使用房屋作为抵押）来支付启动成本。或者，许多城市都有一个由富裕个人组成的网络，被称为“天使投资人”，他们会在发展早期阶段将自己的资金投入小型新公司，以换取拥有公司的一部分股份。

风险投资公司对规模仍然相对较小但具有大幅增长的潜力的新公司进行财务投资。这些公司从各种个人或机构投资者那里筹集资金，包括银行、大学捐赠基金等机构、持有财务储备的保险公司和公司养老基金。风险投资公司不仅仅为小型初创企业提供资金，他们还提供有关潜在产品、客户和关键员工的建议。通常，风险投资基金投资于多个公司，然后基金中的投资者根据基金整体的表现获得回报。

风险投资的投资额逐年波动很大：例如，根据美国风险投资协会的统计，风险投资公司在 2014 年投资了超过 483 亿美元。所有早期投资者都认识到，大多数小型初创企业永远无法大红大紫；事实上，其中许多企业将在几个月或几年内倒闭。他们还知道，参与 Netflix 或亚马逊等少数大型成功的企业，可以弥补许多失败。因此，早期投资者愿意承担巨大风险，以便能够从他们的投资中获得可观的回报。

利润作为资金来源

如果企业盈利（收入大于成本），他们可以选择将部分利润再投资于设备、设施和研发。对于许多成熟公司来说，再投资自己的利润是主要的资金来源之一。刚起步的公司可能拥有许多有吸引力的投资机会，但当前的利润却很少。即使是大型企业也可能经历一两年利润微薄甚至亏损的情况，但除非企业能找到一个稳定可靠的资金来源，以便在困难时期继续进行实际投资，否则企业可能无法生存到更好的时期。企业经常需要找到除了利润以外的资金来源。

借款：银行和债券

当企业至少有盈利或至少有大量收入的记录时，企业可以做出可信的承诺支付利息，因此企业可以借钱。企业有两种主要的借款方式：银行和债券。

企业银行贷款的工作方式与个人购买汽车或房屋的贷款类似。企业借入一定金额的资金，然后承诺在预定的时间内偿还，包括一定的利息率。如果企业未能按时偿还贷款，银行（或银行）通常可以将企业告上法庭，并要求其出售其建筑物或设备来偿还贷款。

另一种资金来源是债券。债券是一种金融合同：借款人同意偿还借入的金额，并在未来的一段时间内支付一定的利息。公司债券由公司发行，但债券也由各级政府发行。例如，市政债券由城市发行，州债券由美国各州发行，国债由美国财政部通过美国财政部发行。债券规定了将要借入的金额、将要支付的利息率和偿还的时间。

例如，一家大型公司可能会发行 1000 万美元的债券；该公司承诺以每年 8% 的年利率支付利息，即每年 80 万美元，然后在 10 年后偿还最初借入的 1000 万美元。当一家公司发行债券时，借入的总额会被分成若干份。一家公司希望通过发行债券借入 5000 万美元，实际上可能发行 10,000 张面值为 5,000 美元的债券。这样，单个投资者实际上可以向公司贷款 5,000 美元，或者该金额的任何倍数。任何拥有债券并收到利息支付的人被称为债券持有人。如果一家公司发行债券但未能支付承诺的利息，债券持有人可以将该公司告上法庭并要求其支付，即使该公司需要通过出售建筑物或设备来筹集资金。但是，不能保证公司将拥有足够的资产来偿还债券。债券持有人可能只收回他们借给公司的一小部分资金。

银行借款比发行债券更定制化，因此它通常更适合相对较小的企业。银行可以非常了解企业——这通常是因为银行可以通过查看存款和取款非常准确地监控销售和支出。相对较大且知名度高的企业通常会发行债券。它们使用债券来筹集为投资支付的新资金，或筹集资金来偿还旧债券，或收购其他企业。但是，银行通常用于相对较小的贷款而债券用于较大的贷款，这并不是一个铁律：有时银行集团会提供大额贷款，而有时相对较小且知名度较低的企业会发行债券。

公司股票和上市公司

公司是指“注册成立”的企业——即由股东拥有，股东对公司债务承担有限责任，但分享公司的利润（和亏损）。公司可以是私营公司或上市公司，也可能拥有在公开市场交易的股票，也可能没有。它们可以通过出售股票或发行债券来筹集资金以资助其运营或新的投资。

购买股票的人成为公司的所有者，即股东。股票代表公司所有权；也就是说，拥有公司 100% 股票的人，按定义，拥有整个公司。公司的股票被分成股份。像 IBM、AT&T、福特、通用电气、微软、默克和埃克森美孚这样的公司巨头都有数百万股股票。在大多数大型知名公司中，没有个人拥有多数股权。相反，大量的股东——即使是持有数千股的股东——每个人只拥有公司整体所有权的一小部分。

当一家公司由大量的股东拥有时，有三个问题需要问：

公司如何以及何时从股票销售中获得资金？

公司在出售股票时承诺支付的回报率是多少？

由大量股东拥有的公司是谁做决定？

首先，公司只有在公司将自己的股票出售给公众（公众包括个人、共同基金、保险公司和养老基金）时，才能从股票销售中获得资金。公司首次向公众出售股票称为首次公开募股（IPO）。IPO 重要的原因有两个。首先，IPO 以及此后发行的任何股票，如作为库存股票（公司保留在其自有金库中的股票）或后来作为二级发行发行的新的股票，都为偿还早期投资者（如天使投资者和风险投资公司）提供了资金。风险投资公司可能拥有该公司 40% 的股份。当公司出售股票时，风险投资公司将该公司的一部分所有权出售给公众。IPO 重要的第二个原因是，它为已建立的公司提供了用于其运营大幅扩张的资金。

然而，在大多数情况下，当公司股票被买卖时，公司根本不会获得任何财务回报。如果您购买了通用汽车的股票，您几乎肯定是从当前拥有这些股票的人那里购买的，通用汽车不会收到您的任何钱。这种模式似乎并不特别奇怪。毕竟，如果你买房子，现任房主会得到你的钱，而不是房子的最初建造者。同样，当你购买股票时，你是在从现有所有者那里购买公司的一小部分所有权——而最初发行股票的公司并不参与这项交易。

其次，当公司决定发行股票时，它必须认识到投资者将期望获得回报。这种回报可以采取两种形式。公司可以向其股东支付直接款项，称为股利。或者，金融投资者可能会以 45 美元的价格购买沃尔玛的一股股票，然后以 60 美元的价格将其出售给其他人，从而获得 15 美元的收益。股票（或任何资产）在购买和出售之间的价值增长称为资本收益。

第三：谁决定公司何时发行股票，支付股利或再投资利润？要了解这些问题的答案，将公司分为两类是有用的：私人公司和上市公司。

私营公司由每天运营它的人拥有。私营公司可以由个人运营，在这种情况下称为独资企业，也可以由集体运营，在这种情况下称为合伙企业。私营公司也可以是公司，但没有公开发行的股票。由一人经营的小型律师事务所，即使雇用了一些其他律师，也属于独资企业。较大的律师事务所可能是由其合伙人共同拥有的。大多数私营公司规模相对较小，但也有一些大型私营公司，年销售额达数百亿美元，没有公开发行的股票，例如农产品经销商嘉吉、玛氏糖果公司和贝克特工程和建筑公司。

当公司决定出售股票时，这些股票可以被金融投资者买卖，这种公司被称为上市公司。股东拥有上市公司。由于股东是一个非常广泛的群体，通常由数千甚至数百万投资者组成，因此股东会选举一个董事会，董事会反过来聘用高管来负责公司的日常运营。股东拥有的股票越多，该股东有权为公司的董事会投票的次数就越多。

理论上，董事会有助于确保公司在真正所有者——股东的利益中运营。然而，负责运营公司的最高管理层在选择董事会候选人方面拥有强烈的发言权。毕竟，很少有股东有足够的知识或有足够的个人动机来花费精力和金钱提名董事会的其他成员。

企业如何选择资金来源

企业筹集资金的方式存在明显的规律。这些规律可以用信息不对称来解释，正如在 [/contents/b7fa3002-fb84-4251-85f0-83ec686abc19%405 信息、风险和保险] 中讨论的那样，信息不对称是指市场上的买方和卖方都没有完全平等的信息。实际上经营公司的人几乎总是比提供资金的外部投资者更了解公司未来是否可能盈利。

任何年轻的初创公司都是风险；事实上，一些初创公司只不过是纸上的想法。公司的创始人在公司是否可能取得成功方面，以及他们愿意付出多少努力方面，比任何人都拥有更好的信息。当创始人在公司中投入自己的资金时，他们表明了对公司前景的信心。在这一早期阶段，天使投资者和风险投资家试图至少部分地克服信息不对称，方法是亲自了解管理层及其商业计划，并向他们提供建议。

准确的信息有时不可用，因为公司治理（经济学家对旨在监督高管的机构的名称）失败了，正如以下关于雷曼兄弟的澄清说明所示。

公司治理的缺失如何导致雷曼兄弟的破产？

2008 年，雷曼兄弟是美国第四大投资银行，拥有 25,000 名员工。该公司已经经营了 164 年。2008 年 9 月 15 日，雷曼兄弟申请了第 11 章破产保护。雷曼兄弟破产的原因有很多。一个明显的失败领域是董事会缺乏监督，导致管理层承担过度的风险。根据蒂姆·盖特纳 2010 年 4 月 10 日向国会作证的说法，监督失败的一部分原因可以归咎于执行薪酬委员会对短期收益的重视，而没有充分考虑风险。此外，根据法院审查员的报告，雷曼兄弟董事会对雷曼兄弟运营细节的关注度过低，并且缺乏金融服务经验。

由股东选举的董事会应该是公司治理和监督高管的第一道防线。公司治理的第二个机构是聘请的审计公司，负责审查公司的财务记录并证明一切看起来合理。公司治理的第三个机构是外部投资者，尤其是大型股东，例如那些投资大型共同基金或养老基金的股东。在雷曼兄弟的案例中，公司治理未能向投资者提供有关公司运营的准确财务信息。

当一家公司至少在一定程度上建立起来，其战略似乎有可能在不久的将来产生利润时，在个人层面上了解管理层及其商业计划变得不那么重要，因为有关公司产品、收入、成本和利润的信息已变得更加广泛。因此，其他不认识管理层的外部投资者（如债券持有人和股东）更愿意向该公司提供资金。

此时，公司经常必须选择如何获得资金。它可以选择从银行借款、发行债券或发行股票。从银行借款或发行债券的主要缺点是，公司承诺按计划支付利息，无论其收入是否充足。借款的主要优势是，公司可以保持对运营的控制权，并且不受股东的约束。发行股票意味着将公司的所有权出售给公众，并对董事会和股东负责。

发行股票的好处是，小型成长型公司提高了其在金融市场中的知名度，并且可以获得大量资金用于扩张，而不必担心偿还这笔钱。如果公司成功且盈利，董事会将需要决定股利支付额或如何将利润再投资以进一步发展公司。发行和放置股票是昂贵的，需要投资银行家和律师的专业知识，并且需要遵守向股东和政府机构（如联邦证券交易委员会）的报告要求。

关键概念和总结

公司可以通过多种方式筹集早期资金：来自其所有者或管理层的个人储蓄，或信用卡，以及来自天使投资者和风险投资公司等私人投资者。

债券是一种金融契约，借款人通过该契约同意偿还借款的金额。债券规定了将要借款的金额、根据债券发行时的利率随着时间推移将要偿还的金额以及偿还时间。公司债券由公司发行；市政债券由城市发行；州债券由美国各州发行；国库债券由美国财政部通过美国财政部发行。

股票代表公司所有权。公司的股票被分成股份。当公司向公众出售股票时，它会收到资金。公司首次向公众出售股票称为首次公开募股 (IPO)。然而，当一个股东将公司股票出售给另一个投资者时，公司不会收到任何资金。股票的回报率以两种形式获得：股利和资本收益。

私营公司通常由每天运营它的人拥有，尽管它可以由聘用的管理人员运营。由个人拥有和经营的私营公司称为独资企业，而由集体拥有和经营的公司称为合伙企业。当公司决定出售可以由金融投资者买卖的股票时，该公司由其股东拥有——股东反过来选举董事会雇用日常管理层——并被称为上市公司。公司治理是经济学家对旨在监督高管的机构的名称，但它并不总是有效。

自测题

回答以下三个关于公司早期融资的问题

为什么非常小的公司倾向于从私人投资者那里筹集资金，而不是通过首次公开募股（IPO）？

为什么小型、年轻的公司通常更喜欢 IPO 而不是从银行借款或发行债券？

谁对小型企业是否可能盈利有更好的信息，是风险投资家还是潜在的债券持有人？为什么？

小型公司的管理层可能更愿意立即进行 IPO，但直到他们将公司发展起来，大多数人都会因风险而愿意支付非常高的股票价格。
一家小型公司可能盈利很少或没有盈利，其所有者希望将收益再投资于公司的未来发展。如果这家公司发行债券或借款，它有义务支付利息，这会吞噬公司的现金。如果公司发行股票，它没有义务向任何人支付款项（尽管它可以选择支付股利）。
风险投资家是私人投资者，他们可以密切关注公司的管理和战略，从而减少关于公司管理是否良好的信息不完整问题。风险投资家通常拥有公司的大部分股份，并且拥有比普通股东更多更好的信息。

从公司的角度来看，债券与银行贷款有什么相似之处？有什么区别？

从公司的角度来看，债券与银行贷款非常相似。两者都是借钱的方式。两者都需要支付利息。主要区别在于谁必须被说服借钱：银行贷款需要说服银行，而发行债券需要说服许多独立的债券持有人。由于银行通常对公司有很多了解（尤其是在公司在该银行开户的情况下），因此银行贷款在信息不完整可能成为问题的地方更为常见。

复习问题

初创公司筹集资金最常见的途径是什么？

为什么公司不能只使用自己的利润作为资金，而不需要外部投资者？

为什么银行更愿意向信誉良好的公司放贷？

什么是债券？

股票代表什么？

公司什么时候会从出售公司股票中获得资金，什么时候不会？

什么是股利？

什么是资本收益？

私人公司和上市公司有什么区别？

拥有公司的股东如何选择公司实际的管理人员？

批判性思维问题

如果你拥有一家已经有一定规模的小型企业，但你需要大量的资金来进行重大扩张，你更愿意通过借款还是发行股票来筹集资金？解释你的选择。

解释一下公司如何在安全措施失效的情况下失败。

问题

暗房百叶窗公司有 100,000 股流通股。公司的投资者拥有以下数量的股票：投资者 1 拥有 20,000 股；投资者 2 拥有 18,000 股；投资者 3 拥有 15,000 股；投资者 4 拥有 10,000 股；投资者 5 拥有 7,000 股；投资者 6 到 11 各拥有 5,000 股。至少需要多少投资者投票才能改变公司的最高管理层？如果投资者 1 和 2 同意一起投票，他们能否确定自己总能按照自己的意愿管理公司？

参考文献

美国国家风险投资协会。“最近的统计数据和研究”。http://www.nvca.org/index.php?option=com_content&view=article&id=344&Itemid=103Update。

房利美。2015 年。“房利美更新：2015 年 3 月”。2015 年 4 月 13 日访问。http://www.freddiemac.com/investors/pdffiles/investor-presentation.pdf。

福默，詹姆斯·D。“你的小企业应该上市吗？考虑成为上市公司的利弊。” 美国小型企业管理局：社区博客（博客）。出版日期 2010 年 3 月 23 日。http://www.sba.gov/community/blogs/community-blogs/business-law-advisor/should-your-small-business-go-public-consider-0。

词汇表

债券: 一种金融合同，通过该合同，借款人（如公司、城市或州，或联邦政府）同意偿还借款金额以及未来一段时间内的利息率。

债券持有人: 拥有债券并获得利息支付的人。

资本收益: 从购买资产（如股票或房屋）并以更高价格出售获得的财务收益。

公司债券: 由希望借款的公司发行的债券。

公司治理: 经济学家用来指代旨在监管由股东拥有的公司的最高管理人员的制度的名称。

公司: 由股东拥有的企业，股东对公司的债务承担有限责任，但可以分享公司利润；公司可以是私有的或公开的，可以有也可以没有公开交易的股票。

股利: 公司直接支付给股东的款项。

首次公开募股 (IPO): 公司首次向外部投资者出售股票。

市政债券: 由希望借款的城市发行的债券。

合伙制: 由一群人而不是个人经营的公司。

私人公司: 由日常运营公司的人员拥有的公司。

上市公司: 向公众出售股票的公司，这些股票可以由投资者买卖。

股东: 至少拥有部分公司股票的人。

股票: 公司股票，分成单个部分。

独资企业: 由个人而不是一群人经营的公司。

股票: 对特定公司部分所有权的索偿权。

国债: 由美国财政部通过美国财政部发行的债券。

风险投资: 对规模仍然相对较小但有潜力大幅增长的新公司的财务投资。